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如何避開投資風險?

拿張圖表來看。

這張圖表是美國股市在1987年10月19日,黑色星期一,崩跌的前後幾個月的道瓊指數走勢圖。在那一天,道瓊指數下跌了22.6%。

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如何避開投資風險?

敵人就是自己!避開投資5大盲點

了解心理因素對我們的影響,幫助我們避開不理智的投資幻覺,免於失去財務保障。圖/freepik

圖/freepik

我 是經常看深夜時段電視節目的夜貓子。大衛‧賴特曼(David Letterman)主持的《大衛深夜秀》(Late Show with David Letterman)中有一個非常有趣的橋段,叫作「愚蠢的寵物花招」(Stupid Pet Tricks)─飼主會要求寵物表演各種滑稽動作。很不湊巧,投資人經常表現得很像節目裡的飼主與寵物,只是一點也不好笑。這些投資人太有自信了,盲目的跟隨潮流,幻想著自己能掌握市場動向,不願承認自己犯下的投資錯誤。相比之下,寵物看起來還比較聰明呢。

近幾年來,心理學家研究了行為對財務決策造成的影響。我在普林斯頓大學的同事丹尼爾‧康納曼(Daniel Kahneman)是二○○二年諾貝爾經濟學獎得主,他開創性的研究促成了「行為金融學」(Behavioral Finance,BF)的新領域。基本上,他和其他心理學家傳達給我們的概念是「投資時,頭號敵人就是我們自己」。

1.過度自信

但是,不可能所有投資人的投資表現都在水準之上。頻繁的交易會衍生高昂管理費和交易成本,抵銷掉高於水準的收益。實際上,這些費用和成本會使得大多數投資人的投資表現落後一般水準。查爾斯‧艾利斯長期觀察股市,寫過一本出色的投資書《投資終極戰》(Winning the Loser’s 如何避開投資風險? Game;編按:英文書名直譯為「贏得輸家遊戲」)。他注意到在業餘網球比賽中,得分多半不是因為嫻熟的技巧,而是因為對手失誤。投資也是如此。艾利斯認為大多數投資人之所以敗在自己手裡,是因為選擇了錯誤的股市投資策略,沒有採取本書提出「買進後就長抱」的被動指數投資策略。由於有太多投資人犯這個錯,股市成了輸家的遊戲。

2.從眾效應

康納曼和特沃斯基仔細研究了籃球隊「費城七六人」(Philadelphia 76ers)在一個半賽季中的每一次投籃。他們找不到有任何證據能證明連續進球之間有正相關。但他們發現球員進球後,下一次投籃沒中的機率,反而比連續兩次進球的機率還高。另外,他們觀察連續兩次以上進球的情況,發現連續多次進球的機率只不過是隨機事件(就像前面提過擲硬幣的例子,連續正面朝上的結果互不影響)。雖然球員前二、三次的投籃表現確實會影響自己對下次投籃的心理狀態,但證據指出每次投籃並不相關。隨後,他們仔細研究籃球隊「波士頓塞爾提克」(Boston Celtics)的罰球紀錄,並對康乃爾大學籃球校隊的男女球員進行投籃的對照實驗,證實了他們的研究結果─前幾次的投籃結果會影響球員對之後表現的預測,但不會影響他們在場上的表現。

3.掌控的錯覺

舉例來說,道瓊狗股理論(Dogs of the Dow)投資策略(主張投資人應該購買道瓊工業平均指數中報酬率最高的五支或十支股票)的報酬有很長一段時間,都維持在水準之上,許多投資人都認為遵循這套策略,就能確保有優越的成果。可是,一旦道瓊狗股理論的投資策略被「看上」之後—這套策略的許多共同基金紛紛上市出售,策略就失效了,「狗」不需要再打獵了。

同樣的,當投資人順利投資、基金經理人選到好股時,他們往往認為關鍵在於自己的才華,而不是好運。知名思想家納西姆‧塔雷伯(Nassim Taleb)在他的著作《隨機騙局:潛藏在生活與市場中的機率陷阱》(Fooled by Randomness: The Hidden Role ofChance in Life and in the Markets)寫道:「幸運的傻子根本不會想到……自己有多麼幸運。」就是這種現象讓投資人以為有傑出的投資組合經理人或投資專家能預測未來。

綠角財經筆記

諾貝爾獎得主Robert Merton曾經計算過,假如一個投資人在1927把1000美金投資在短期美國國庫券(T-bills),到1978,這1000美金會成長為3600美金。假如在1927年把1000美金投入紐約證交所指數(New York Stock Exchange Index),到1978會增值為67500美金。假如有一個投資人,他可以預測1927到1978這52年間的每個月份,是債券還是股市表現好,然後把資金轉進表現好的資產中,在1927年投入的1000美金,到1978年會成長到多少錢呢? 答案是53億6千萬美金。

難怪有那麼多投資人試著要”適時進出市場”,因為獲利實在太驚人了。假如你能適時進出市場,高風險資產的波動當中,你掌握了向上波動所帶來的利益,而迴避掉向下波動帶來的損失。換句話說,這個波動將不對你構成威脅,因為波動將不會讓你虧錢,波動只帶來賺錢的機會。也就是說,你可以”適時進出”的話,你將以很小的風險獲取很大的利潤。

但問題是,他一個人,如何能持續的知道其它投資人全體都不知道的事。假設泰國股市有一萬個參與者,今天某人因為與政府關係特別好,先知道了管制事件,下次呢? 下次會影響市場的大消息是那一件? 是總統遇刺? 還是恐怖份子在泰國放炸彈? 他一個人,有辦法神通廣大到,每次每個消息,他都是先知先覺嗎? 他一個人的消息來源之廣,有可能持續超過其它9999人的總合嗎?人力有限,現實中沒有超人。就算這個”人”是法人,是專業投資機構,它都贏不了全體市場的總合。個體不可能超越全部。單就這一點,就說明了,光靠消息面,投資人絕無可能持續適時的進出市場。

拿張圖表來看。

這張圖表是美國股市在1987年10月19日,黑色星期一,崩跌的前後幾個月的道瓊指數走勢圖。在那一天,道瓊指數下跌了22.6%。

拿張橫跨1986到1988年的道瓊線圖來看

把1987年十月以後的線圖遮起來,有人分析的出來十月會有大跌嗎?看看1987年10月11月的走勢,你會如何看待後市,跌破年均線,看壞後市,下跌動能繼續? 1929重演? 抱歉,除了幾次比較大的修正,多頭一路到99年。

前美國聯準會主席Alan Greenspan在1973年一月說過這麼一段話 "There has hardly been a time in our history when you could be as bullish about the stock market as you can today."

要適時進出市場,你面對兩個問題,什麼時候進,什麼時候出。舉個例子來看

本圖表取材自IFA網站

很多人想,假如空頭來了,就把資產配置偏重債券和現金部位以保有獲利。問題是,你怎麼知道空頭來了?

這張圖表是2000到2006年S&P500的走勢圖。大家都知道,2000到2002年是空頭市場。現在拿張紙,完全蓋住這張走勢圖,然後把紙慢慢向右移動,看看慢慢顯露出來的走勢,想像自己正身處當時,面對未知的前景。

適時進出市場是很困難的事,或者更正確的說,是辦不到的事。Aswath 如何避開投資風險? Damodaran在Investment Philosophy一書中,稱其為”The Impossible Dream”。巴菲特說過 "I am certainly not going to predict what 如何避開投資風險? general business or the stock market are going to do in the next year or two, since I don't have the faintest idea."

價值投資之父,葛拉漢(Benjamin Graham)也說 ”If I have noticed anything over these 60 years on Wall Street, it is that people do not succeed in forecasting what’s going to happen to the stock market.”假如預測市場走向是有意義、可行且對報酬有益的事,為什麼巴菲特不去嘗試呢? 因為他知道,這是辦不到的事。

早有人針對這些建議的效力作過分析。Mark Hulbert收集1988到 1997這十年間,25個建議何時該進出股市的Newsletter,並根據它們的建議,算出投資回報。結果如下圖,發表在Business Week。
如何避開投資風險?
本圖表取材自IFA網站

25個報告太少? 沒關係。猶他大學的John Graham和杜克大學的Campbell Harvey收集了1980到1992年間,237份投資刊物(Newsletter)所做的15000個市場預測。研究雖然耗時繁複,結論卻很簡單,”There is no evidence that newsletters can time the market.”

同樣的道理,你也會從理財專員那裡聽到基金”適時進出”的建議,因為假如投資人都是買入然後持有,這樣怎麼會有手續費收入,怎麼達到業績要求呢? 不過,假如你買的是”buy to sell”的基金,投機的基金,你當然要進出,因為這是投機不是投資。

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“股市有风险,投资需谨慎”,7亏2平1赚已经把股市风险给写的淋漓尽致。如何避开股市投资风险,成为每个股民的必修课。当然,这里指的风险,不是指不发生亏损,因为在股市有亏有赢很正常。题主说的避开股市投资中的风险,是如何把风险降到最低的前提下实现盈利。综合我17年投资经历,我认为要做好以下几点。