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较低风险的期权策略

为什么原油期货品种都有点差?

中行22日公告

进阶学堂--套期保值

在商品期货交易中,一般都规定合约到期时必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格和现货价格不同,例如期货价格高于现货价格, 就会有套利者买入低价现货, 卖出高价期货, 以低价买入的现货在期货市场上高价抛出,在无风险的情况下实现盈利。反之,如果期货价格低于现货价格,需要该商品的现货商会在期货市场上低价买进,或者作为自用,或者在现货市场高价卖出。在理论意义上,这种套利交易最终会使期货价格和现货价格趋向一致。在金融期货交易中,有采用现金交割方式的(如股指期货),交割价的确定以现货价为基准,等于是强迫期货价与现货价收敛。正是这些交割制度,保证了现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。

中行“原油宝”事件后,你了解WTI原油期货合约吗?

中行22日公告

WTI原油期货2005合约走势——CHOICE

导致的结果:持仓投资者在期初开仓保证金全部亏损的同时,仍然需要向中国银行缴付0与结算金之间的差额。持仓较多的投资者甚至可能将须向中国银行再付920万元。

某投资者原油宝账户截图

WTI原油期货合约是什么?

合约:WTI原油期货合约是买卖双方达成的在特定时间以特定价格交割WTI原油资产的协议,其中期货合约的买方同意在指定时间按约定价格买入原油,卖方同意在指定时间按约定价格卖出原油(即卖出)。期货合约中约定的买卖双方交割资产的时间称为期货合约的交割月。在WTI原油期货市场中,同一时间存在不同交割月份的合约进行挂牌交易,一般将到期时间近的合约称为近月合约,远的称为远月合约。

基差及升贴水:受原油市场基本面变化以及仓储成本,资金成本,便利收益等影响,各个交割月份合约价格不尽相同,近月与远月合约之间的价差称为基差,可以分为远月升水(Contango,即远月合约价格大于近月合约)和远月贴水(Backwardation,近月合约价格大于远月合约)。

交割及展期:由于期货合约存在交割义务,因此在交割月前,为避免交割风险,以配置和投资为目的的投资者需要卖出近月合约同时买入远月合约,这种操作在期货投资中称为“展期”。由于展期操作的本质是同时买卖远/近月合约,因此期货合约的基差是影响展期成本的重要因素。

2.WTI原油期货远月升水的原因

WTI原油期货历史基差走势图

3.什么是WTI原油主连合约?为什么WTI原油主连合约无法交易?

WTI原油期货主连走势——Wind

WTI原油期货主连价格拼接图

4.通过期货展期持有WTI原油的风险

5.远月升水结构下长期持有WTI原油期货的情景分析

WTI原油后市假想走势

6.当前WTI原油期货合约的期限结构状态

WTI原油各不同合约21日基本情况——Wind

7.原油期货合约负数意为着什么?

10.除了WTI之外的其他原油期货呢?

中国银行4月22日晚间公告

其中,新增了几个重要信息:

12.中行为什么选择最后一个交易日作为移仓结算日?为什么其他机构比如工行、建行选择早几日移仓?

早移仓和晚移仓各有千秋。晚移仓的优点是,可以完全对接原油期货本身各个月份的最后交易日的规定。这种安排使投资者可以有更多的充分时间自主选择何时移仓。而早移仓相当于银行人为把这个合约进行了提前终止,这样实际上并没有充分拟合外盘的期货合约。

13.为什么中行没有强行平仓?

对于原油宝产品,市场价格不为负值时,多头头寸不会触发强制平仓。这句话的意思是说只有市场价格为负时,多头头寸才会触发强制平仓。我再补充另外一句:当市场价格为正时,空头头寸才会触发强制平仓。

当市场价格为正时,空头头寸才会触发强制平仓。

当市场价格为负时,多头头寸才会触发强制平仓。

但恰恰合同、协议从没有定义过价格为负怎么处理,这次中行给出的方案是最大损失可能超过本金,那么请问这还算非杠杆交易吗?

A:上文提到过,正常情况下即将换月的两种期货合约的价差不会过大。但是这一次,WTI2005月合约和2006合约的价差已经达到了63美元,意味着期货合约从一个月滚动到下一个月,投资者若要保持相同的头寸,成本将成倍增加,这十分罕见。

(1)5月合约在4月21日(北京时间22日凌晨02:30)进行交割,多数经纪商会在4月16日-20日展期。为了避免被强制平仓,部分交易者往往会提前平掉5月份的合约,重新建仓下6月的合约,造成5月份合约出现许多卖盘,价格大跌。(主要原因)

(2)另外,一系列消息冲击了5月合约:首先是及其疲弱的原油需求。最新研究数据显示,4月,全球原油需求将收缩约2900万桶/天,2020年全球石油需求将暴跌至创纪录的930万桶/日。两项数据对油价来说都是致命的打击。(次要原因)

按年度统计石油需求记录(参考)

(3)其次是存储空间告急:美国能源信息署(EIA)周中公布的数据显示,截至4月10日当周,美国原油库存(不包括战略石油储备)较此前一周增加1924.8万桶,美国原油库存变化值连续12周录得增长,涨幅续刷纪录新高。俄克拉荷马州库欣原油库存增加572.4万桶,前值增加641.7万桶;库欣原油库存变化值连续6周录得增长。这一系列数字意味着:贸易商很快就没有足够空间来储存原油了。这导致近月合约的价格要远低于远月合约,反映出供应过剩的预期。(次要原因)

4月24日,中国银行就“原油宝”事件再次说明

上述说明中称:对客户在疫情全球蔓延、原油市场剧烈波动情况下,投资“原油宝”产品遭受损失深感不安。中国银行还表示,全面审视产品设计、风险管控环节和流程,在法律框架下承担应有责任

以上是中国银行第二次就原油宝穿仓事件作出回应,与4月22日晚发布的以名词解释为主、语调“冷冰冰”的《关于原油宝业务情况的说明》相比,4月24日的说明虽然没有一些投资者所要求的“道歉”,不过提到了对投资者遭受损失“深感不安”,点到了“全面审视产品设计、风险管控缓解和流程”。此前投资者就质疑原油宝产品设计存在重大缺陷,同时中国银行在风险管控方面也没有尽责。更重要的是,4月24日说明提出中国银行会“在法律框架下承担应有责任”,这给了投资者一些希望,似乎不一定要走集团诉讼这条渠道。

那么问题来了,中行应承担什么样的责任?

15.关于中行的责任承担

金融产品/服务的提供须做到“卖者尽责,买者自负”,而“卖着尽责”是“买着自负”的前提

(1)《九民纪要》第七十五条明确将“卖方机构对金融消费者负有适当性义务”为什么原油期货品种都有点差? 定性为“先合同义务”;销售机构的赔偿责任也被明确定性为“缔约过失责任”;

(2)在明确责任形态的同时,《九民纪要》第七十五条还明确相关部门在部门规章、规范性文件对各类金融产品做出的监管规定,只要与法律和国务院发布的规范性文件的规定不相抵触,就可以在资管计划销售纠纷中参照适用

上述两款规定共同构建了违反监管规定即未履行适当性义务, 违反先合同义务, 应当承担缔约过失责任的完整逻辑链, 在资管计划销售纠纷中完成了监管和司法的统一。可以这么说, 按照《九民纪要》第七十五条的逻辑, 资管计划销售纠纷中法院对于销售机构责任的审查标准较监管只会高不会低,销售行为只要违规, 必然违反“先合同义务”, 为什么原油期货品种都有点差? 也将不仅仅是“可能”赔钱, 而是几乎“必然”得赔钱.

结合上述简单分析,中行在产品的设计、销售过程中未尽到适当性义务,很可能对于投资者超过本金的“预期外损失”承担赔偿责任(个人观点应为全额赔偿)。

4月24日“香港證監會就買賣原油期貨及ETF作出勸誡”的通告